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行業動態

食品飲料:以美日為鑒,探析我國啤酒行業進階之路

來源:格隆匯
 
 
機構:國盛證券
 
 
美國啤酒行業:營銷和資本強者獲取最后勝利。1940-1980年得益于人口增長、經濟繁榮,美國啤酒消費量持續增長,至1980年達到高位。1950-1970年美國家庭電視機普及,A-B加大營銷投入并確立了行業龍頭地位;1970-80年美國啤酒行業整體銷量進入存量期,同時淡啤開始流行,A-B緊跟行業趨勢推出大單品BUDLIGHT穩固龍頭地位。1990年代啤酒行業進入整合期,資本強者通過收購兼拓展區域和產品組合。A-B市場份額自1980年28.5%提升至2002年的49.2%,同期凈利潤率自5%左右提升至12.3%。
 
 
日本啤酒行業:高稅收政策下,企業被迫加快創新周期。日本政府對酒類行業施加高稅收,1975-1985年啤酒稅率漲幅達到125.6%,啤酒增長放緩。
 
 
1987年朝日抓住消費者口味清淡化需求推出大單品SuperDry,此后市場份額超越麒麟成為行業龍頭。1990年代啤酒消費量增長停滯,麥芽率較低、售價更低的發泡酒、第三類啤酒誕生,消費量迅速增長并超過啤酒。此外1990年代日本零售業態發展促進酒類流通渠道變革,啤酒罐裝化率、清淡化趨勢明顯。2011年后朝日與麒麟市場份額拉開,營業利潤率明顯提升。
 
 
歸納與對比:我國啤酒行業進入高端化關鍵階段,CR3有集中度仍有20%空間,競爭格局改善后盈利能力提升。當前我國啤酒行業可類比于美國的20世紀70-80年代、日本的80-90年代:1)年輕人口占比下降,啤酒消費進入存量期;2)可支配收入增長加快,消費升級趨勢明顯;3)行業CR3集中度接近60%,未來仍有20%提升空間;4)競爭格局改善,盈利能力提升。
 
 
未來國內啤酒企業利潤率提升空間有多大?
 
 
來自于開源、節流、回收渠道話語權三個方面。
 
 
1)開源:產品結構升級+直接提價,預計未來5-10年噸酒價增幅保持4-6%;疊加罐裝化率提升,10年維度測算我國啤酒行業整體毛利率能達到49.3%-54.0%。
 
 
2)節流:供應鏈優化空間大,測算產能利用率提升、人均產銷量增長后預計EBIT利潤率提升空間8-10pct。
 
 
3)回收渠道話語權:當前啤酒行業利潤蛋糕分配偏向渠道終端,現飲類終端毛利率空間約50-70%。假設未來渠道終端毛利率空間縮減至30-40%,啤酒企業利潤會有大幅改善。
 
 
投資建議:中期關注低檔酒向中檔酒的升級+產能優化;長期關注高端市場話語權的爭奪。中期5-10年角度是中檔酒占比快速提升階段,主要來自于現有主流價格帶啤酒的升級,因而主流價格帶市場份額高的華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒受益。長期看高端及超高端啤酒市場空間擴容,主要玩家座次或有變局,關注百威亞太、重慶啤酒。
 
 
風險提示:宏觀經濟波動、疫情持續時間具有不確定性、天氣及政策法規等因素不確定性、原材料成本波動、行業競爭激烈。
 

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